森源电气(002358)三季报点评：三季报基本符合预期 稳定增长可期
投资要点
公司三季报符合市场预期，全年净利润预增20-50%。前三季度公司实现销售收入8.35 亿元，同比增长23%，利润总额2.1 亿元，同比增长29%，归属上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长27%，EPS 为0.51 元。第三季度公司实现营业收入3.17 亿元，同比增长16%，环比增长6.5%，净利润0.66 亿元，同比增长12.6%，环比下降4.9%，每股收益0.19 元。同时预告2013 年净利润同比增长20%-50%。
订单同比增长37%，超过收入和利润增速，毛利率有一定的波动。截止2013 年9 月底，新增订单11.86 亿元，同增37%，超过同期收入23%和净利润30%的增长速度。公司第一至第三季度的毛利率分别为35%、40%、37%， 去年同期分别为33%、40%、34%，毛利率同比去年有所上升，主要受新产品放量、电订单占比提升和铜价下跌的影响。
管理和销售费用率控制良好，财务费用有所增加。前三季度公司销售费用率为3.9%，同比减少0.2%，管理费用率为5.3%，同比减少0.3%。由于公司短期借款增加，前三季度财务费用为0.19 亿元，同比增长32%。第三季度销售费用0.12 亿元，同比增长6.1%，环比增长29.7%；管理费用为0.18 亿元， 同比增长34.7%，环比增长25.4%。
回款明显改善，存货持续增长。经营性现金流净流出0.68 亿元，去年同期为净流出1.79 亿元，今年公司注重抓应收帐款，回款明显改善。应收账款6.7 亿元，同比增长40.7%，主要是公司收入和订单增长所致。存货3.74 亿元， 同比增长39.84%，存货收入占比达到46%，主要是公司订单增加，公司在产品等增加所致。
公布考核激励机制，着眼于持续增长，有效激励高管层。公司公布管理人员绩效考核方案，绩效考核指标包括：年度销售收入、销售回款、毛利润、净利润。公司前三年销售收入、销售回款、毛利润、净利润指标的年度复合增长率为当年指标的计划增长率，低于80%则没有奖金，高于80%时才有奖金。考核机制进一步保障公司的持续增长能力。
财务与估值
我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.70、0.95、1.25，考虑到可比公司PE 估值19.15，随着公司新产品放量，市场范围扩大，公司增长可期， 公司在配领域的竞争力,给予10%的估值溢价，按照2014 年21 倍PE 估值, 对应目标价20 元，维持公司买入评级。
风险提示
中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。(来源：中国财经)